未来的一个时期，中国货币政策延续回归正常化的路径，而美联储的货币政策将继续保持宽松，中美之间的货币政策将产生明显分化。

Opportunities Arise from Coordination of Economic and Monetary Cycles

In the future, China's monetary policy will stick to the path of turning to normalization, while the Federal Reserve's monetary policy will continue to maintain loose. The monetary policy between China and the United States will produce obvious differentiation.

在2020年全球经济受到疫情冲击后，全球央行史无前例地实施宽松政策，各项经济指标波动幅度加大且有明显的运行规律，经济指标与各类资产价格的波动也有密切的关系。因此，从美林投资时钟视角系统梳理当前的宏观经济形势，对研判各类资产价格未来的运行趋势有很好的指示效果，中美可能已经进入事实上的错配阶段，人民币贬值压力加大，外债风险上升。

鉴于未来一段时间固定资产投资增长面临挑战，再加上出口替代效应减弱，中国经济复苏可能放缓，而美国经济可能将延续当前复苏态势。从金融条件来说，中国央行降准预示着货币政策可能已经进入边际宽松阶段。而随着美国经济复苏持续进行，再加上通胀水平不断上升，美联储货币政策紧缩预期逐渐增强，中美金融条件也将开始同步发生变化，具体表现为中国金融条件边际宽松，而美国金融条件边际收紧，中美息差也将收窄。另外，随着美联储紧缩预期增强以及经济持续复苏，美元指数也可能出现走强。以上因素均可能导致人民币贬值压力加大。

展望未来，无论是直接投资还是证券投资流入可能都将趋缓。直接投资方面，国内经济边际放缓可能对直接投资流入带来不利影响。证券投资方面，诸多因素可能将制约继续流入的趋势。一是人民币贬值预期可能增强；二是美联储边际紧缩可能导致全球美元流动形势逆转，资本将回流美国，给国内资本流入带来压力；三是中美息差收窄也可能使得短期资本流入意愿下降，部分资本可能撤出。以上因素都将导致资本流入放缓。然而，出现资本流入逆转的可能性相对较低。中国中长期经济增长前景优于美国，仍将吸引国际资本持续投资中国，只是由于宏观环境的变化资本流入速度可能放缓。

需要指出的是，美林时钟四个阶段的翻译并未明确突出其内在含义，仅仅基于名称来理解美林时钟的各个阶段，可能产生一定的歧义。理解经济周期的四个阶段，主要是要理解各个阶段的内涵，而不要过分关注各个阶段的名称。但是，美国等海外经济体2020年二季度仍然深陷泥潭，直到三季度才开始缓慢恢复，因此中美经济周期并不同步。并且由于中美经济周期的不同步，导致不同投资品种的涨跌时点并不一样，所以要对中美经济周期分别梳理。

当前，由于美国经济持续复苏，再加上通胀水平不断上升，美联储提前紧缩预期有所增强，甚至可能出现提前加息。然而，不论外部经济形势和金融条件如何变化，货币政策仍应坚持以我为主，服务国内宏观经济调控。无论是人民币汇率还是国际资本流动，决定其趋势变化的核心因素是经济。只要国内经济稳定，金融风险可控，即便是中美息差有所收窄，人民币汇率波动也将处于可控范围之内，国际资本流入也仍将继续。如果稳定人民币汇率和资本流动的压力上升，可以通过宏观审慎监管等方式缓释不利影响，而不必使用总量型政策。

从中长期来看，制约全球经济的一些结构性问题还是亟待解决，只有全球各国政府更快地、更好地进行合作，共同地去解决和面对这些问题，比如去解决全球产业链的问题、解决全球环境保护绿色发展的问题、解决全球地缘政治问题，如何更好地合作解决贸易争端的问题。(雨林)