防疫力度被迫随之升级，经济又会冷下来，中国经济有可能因为疫情而在复苏中产生较大的波动，波动大小在于病毒的传播力度和政府防疫策略的演进，所以复苏之路未必非常平坦。

关于中国经济下半年的展望，最近经济学中的争议较为激烈。有说已经过了拐点，下半年会持续改善的；更加乐观一点的，甚至已经开始担心由于近期出台了很多宽松刺激政策，有可能造成叠加效应，从而发生过热的风险。

分行业来看，第三产业受到疫情的影响最为严重，在二季度同比下降0.4%。另一方面，第二产业表现相对稳定，同比增长0.9%。国内基建投资需求反弹以及强劲的出口增长（6月份同比增长17.9%）为制造活动提供了进一步支撑。另一方面，经济复苏仍面临一些不确定性。奥密克戎疫情反弹的风险仍然存在，导致服务业继续面临压力，表现为餐饮零售额同比下降4.0%。此外，主要受到预期低迷的影响，房地产行业仍是经济增长的主要拖累因素。虽然严格的行业监管措施已普遍放宽，但房地产开发投资继续下滑（6月份同比下降9.6%，降幅大于5月份的7.7%)。

现在看来，今年下半年房地产市场的复苏前景并不乐观，最近的这波断供潮会有三个负面影响，一是加剧了居民对于房企不能履行交房承诺的担心，恶化了已经形成的一个恶性循环，也就是居民因为担心交房问题不敢买房，而新房销售暴跌进一步导致开发商现金流紧张 而没有能力盖房。二是迫使地方政府进一步大幅收紧预售款管理政策，单个地方政府这么做是理性的，但从群体角度来讲未必理性，造成地方政府事实上陷入一个囚徒困境之中，进一步恶化房企的现金流。三是房企现在更没有资金去买地，造成地价下跌，进而造成房价下跌预期，影响新房销售；地方政府因土地销售暴跌，被迫对公务员事业单位人员降薪，而这部分人群是很多中小城市购房的主力之一，因此也会导致新房销售下跌。

除此之外，还有几个原因使得房地产行业可能会持续恶化：一是因为疫情还存在较大的不确定性，失业率较高，尤其是年轻人的失业率非常高，很多人不敢下决心贷款购房。第二，尽管从地方层面来说房地产调控已经有较大程度的放松，但在中央层面，放松调控的空间较小。第三，2015-2018年货币化棚改已经大量前置了三四五线的房地产需求，降低了这轮房地产方面宽松刺激政策的效果。在我看来，要打破这些恶性循环非常不容易，房地产行业在下半年还不能轻言复苏，当务之急是保交房，恢复购房者信心。

展望未来，主要受政府主导的基建投资拉动，我们预期今年下半年将迎来稳步复苏。如果疫情持续得到控制，消费者信心可能会加速恢复，从而为经济复苏提供更多支撑。另一方面，房地产行业仍可能对经济增长构成下行风险。如果烂尾楼盘数量继续增加，银行将面临资产负债表恶化的风险。现阶段，停止支付按揭贷款的范围较小，但必须采取果断而有效的监管措施，以防止其演变为系统性风险。（雨林）