中国放慢经济增长能否缓解新兴市场引发的信贷危机？
2016年08月09日
来源：研究院
作者：杨红云
债务违约导向第三波信贷危机
当全球再次对高负债习以为常，且鲜有违约出现时，这就预示着明年可能被残酷的现实所惊醒。这一回，出问题的恐怕不仅仅是美国。
路透称，在美联储准备下月升息、美元再次上涨之际，从中国到马来西亚、从俄罗斯到土耳其、墨西哥和巴西等新兴市场经济体的公司和家庭负债增长速度惊人，过去五年来因此引发的担忧与日俱增。
第一波是2007/08年次贷危机和银行倒闭潮；第二波是2011/12年的欧元区主权债务危机；现在，一旦发达经济体逆转宽松货币政策，新兴市场借款将受到冲击。发达经济体采取宽松政策是为了应对前两次危机。违约的残酷现实和偿还债务的压力，将提醒我们自2007年来全球在去杠杆化和降低债务方面实际取得的进展少之又少。将会出现第三波信贷危机。
根据巴克莱的研究，明年在新兴市场，投资级别以下的公司债[-0.02%]违约率几乎会翻倍，上升至7%，且远高于4%左右的20年平均水平。五年前几乎为零。
新兴市场高收益债券的违约率已经高于美国“垃圾”企业债，而且两者差距正在扩大。不过后者违约率明年也可能翻番，升至5%以上。
但中国引领的经济增长放缓，恰逢西方经济增长回升，这种不同寻常的情况组合导致汇率和利率出现各种波动，打压大宗商品价格，并且随着美元利率上升，也放大了新兴市场货币的跌势。
鉴于债务累积的规模，以及与资本外流相关的新兴市场信贷紧缩担忧，这种违约前景正引起大家的不安。摩根大通估计，过去两个季度新兴市场资本外流规模达到史无前例的5,700亿美元，其中近三分之二为自中国流出的。
新兴市场企业债规模翻两番
债务激增越来越令全球监管机构感到担忧。国际货币基金组织(IMF)9月底时警告称，过去十年新兴市场企业债务规模翻了两番，达到创纪录的18万亿(兆)美元，随着低利率时代接近尾声，需要仔细监控这种情况。
国际清算银行(BIS)上个月估计，新兴市场的非金融企业多达3万亿美元的债务是以美元计价--其中三分之一为债券。该行还表示，鉴于美元兑很多新兴市场货币过去12个月跳升了约30%，这种情况将得到重视。
研究新兴市场投资流动的银行业组织--国际金融协会(IIF)本周表示，自2007年以来，全球家庭债务已增加了7.7万亿(兆)美元，至逾44万亿美元，增幅中的6.2万亿美元都来自于新兴市场。同期新兴经济体成年人均家庭债务增长120%至3000美元左右。
IIF称，整体债务与国内生产总值(GDP)之比也在上升；自2007年以来，家庭、非金融企业和公共部门整体债务与GDP之比增加了近44个百分点，至约165%。
在此背景下，信贷环境收紧及违约增加的前景令人警醒--尤其是在中国，增加的债务中有很大一部分都来自该国。
行业专家认为，中国四大银行可能必须筹集至多4,000亿美元新资金，方能符合FSB颁布的银行业资本新规。正值中国政府鼓励借贷以刺激经济增长的关头，新规定可能迫使中资银行缩减放款规模。
十三五计划
中国最近召开五中全会，讨论第13个五年计划（2016至2020年），寻求在这关键五年内突破中等收入陷阱，于2020至2024年间确立先进国家地位（即人均收入超过1.3万美元）。 各省市根据全国规划指标自行制定五年计划，由国务院辖下的权力机构发改委协调。
今时今日，由于中国对全球经济增长的贡献已达到约三分之一，因此第13个五年计划对全球经济将构成重大影响。所以若中国增长放缓，将影响商品价格及全球贸易，新兴市场的商品生产商将尤其受到冲击。
首先，急速城镇化可以带来机遇，也可构成挑战。亚洲城镇化的覆盖范围已超过总人口的一半，市中心区有可能发展成创新产业云集的智能城市，也有可能形成贫民窟，污染环境、堵塞交通、浪费能源及资源。
其次，服务业急剧扩张，为经济贡献了一半的附加值，也成为创造就业最多的行业。如何提高服务业所创就业的素质，是重大的挑战。
第三，与日本及德国等先进国家相比，中国有需要大大提高以科学为本及工程为本的创新。若创新产业得到恰当扶持，到2025年或可为中国国内生产总值（GDP）贡献最多达2至3%的增长，相当于GDP总增长的35至50%。
